《港湾营业不雅察》施子夫

10月25日，证监会网站泄露，对于应允昆山万源通电子科技股份有限公司（以下简称，万源通）公征战行股票注册的批复。不出或然的话，公司行将登陆北交所。

追想万源通的上市之路，2023年6月，公司递表北交所获受理，保荐机构为兴业证券。递表一个月后，万源通即收到北交所下发的审核问询函。2023年9月，在第55次上市委审议会议中，万源通首发上融会过。同月，万源通收到北交所下发的对于落实上市委员会审议会议成见的函。

本年1月，万源通对上市会成见的函给出复兴。4月初，证监会应允万源通中止注册肯求。

01

居品销售下滑，营收频年来停滞不前

万源通专科从事印制电路板研发、分娩和销售，居品涵盖单面板、双面板和多层板，居品类型包括铜基板、铝基板、厚铜板、陶瓷板、埋容/埋阻材料融会板、高频/高速材料融会板等特等基材、特等工艺类型的居品。公司居品泛泛应用于耗尽电子、汽车电子、工业完结、家用电器、通讯竖立等界限。

受卑劣耗尽电子、家用电器需求疲软导致客户订单量减少以及外部环境影响等身分所致，在曩昔两年中，万源通来自单面板和双面板的收入及销量同比均出现一定下滑。

2022年、2023年，万源通单面板销售收入同比-16.80%、-13.83%，销量同比-23.58%、-9.60%；双面板销售收入同比-13.07%、-5.57%，销量同比-20.92%、-2.15%。

两大主营居品销售收入及销量的下滑也迤逦影响到了公司举座的收入阐扬。2021年-2023年及本年上半年（论述期内），万源通完毕营收区分为10.12亿元、9.69亿元、9.84亿元和4.64亿元。尽管2023年公司收入同比出现进步，但仍未复原至2021年时代水平。

预计现在的订单情况、计划景象以及市集环境，公司瞻望2024年度营业收入约为10亿元至10.5亿元，同比增长幅度约为1.62%至6.70%;包摄于母公司悉数者的净利润约为1.2亿元至1.3亿元，同比增长幅度约为1.65%至10.12%。

其他盈利主见方面，论述期内，万源通完毕归母净利润区分为1935.42万元、5252.81万元、1.18亿元和6021.98万元，扣非后归母净利润区分为1601.08万元、5294.63万元、1.10亿元和5737.54万元。

论述期内，万源通的毛利率区分为12.0%、17.83%、24.39%和23.52%，期内出现彰着走高态势，但2021年至2022年度，万源通当期的毛利率阐扬要彰着低于可比公司均值21.11%、22.16%。

而形成毛利率互异化的彰着原因，主要系万源通东台工场投产后产能爬坡，以及春联公司江苏广谦与昆山广谦进行整合，由于磨合及整合阶段存在东谈主员闇练度不及、竖立磨合等多方面身分，使公司双面板、多层板单元成本较高所致。

同期，万源通也指示称，当原材料价钱出现大幅波动，且公司不成实时有用地将原材料价钱波动压力向卑劣传导或通过本领工艺进步对消成本波动，将会对公司毛利率水平产生不利影响，从而影响公司举座盈利水平。

论述期内，万源通主营业务成本中径直材料占比区分为62.91%、67.53%、62.90%和62.75%，原材料成本占主营业务成本的比重较大。

以2024年上半年为例，单面板、双面板、多层板的单元材料成分内别为99.48元/平方米、230.04元/平方米、367.88元/平方米，毛利率区分为21.76%、17.25%和31.38%，而当材料成本增多10%时，单面板、双层板、多层板的毛利率区分-5.8%、-4.64%和-4.11%。

02

应收账款盘活率下落，偿债才调弱于同业

跟着公司计划限度的络续扩大，万源通的应收单据及应收账款、存货的限度也呈增长趋势。

论述期内，公司应收单据及应收账款账面价值区分为4.59亿元、4.11亿元、4.61亿元和3.73亿元，占流动钞票比重区分为49.51%、52.33%、55.13%和47.48%；存货账面价值区分为2.00亿元、1.42亿元、1.55亿元和1.82亿元，占当期流动钞票的比例区分为 21.62%、18.02%、18.53%和23.18%。

论述期各期，万源通的应收账款盘活率区分为2.62次、2.39次、2.34次和1.11次，存货盘活率区分为5.35次、4.43次、4.72次和2.01次，三年六个月的时候区分下滑了1.51次、3.34次。此外，万源通的应收账款盘活率要彰着低于同期期同业可比公司均值3.82次、3.33次、2.99次和1.48次。

应收款及存货的逐年走高也影响到了万源通的偿债才调。论述期内，公司钞票欠债率区分为75.42%、68.14%、60.01%和53.27%，流动比率区分为 0.83、0.87、1.03和1.15，速动比率区分为0.65、0.71、0.84和0.88。

若与同期期同业可比公司比较，万源通的偿债才调要彰着弱于可比公司均值水平。论述期各期，同业可比公司的钞票欠债率均值区分为55.32%、39.18%、35.04%和36.59%，流动比率均值区分为1.21、1.97、2.17和1.92，速动比率均值区分为0.93、1.64、1.87和1.61。

财经批驳员张雪峰对《港湾营业不雅察》默示，当企业的流动比率低于1时标明企业的流动钞票不及以袒护其流动欠债，这可能导致资金贫窭。迤逦会影响企业的计划安谧性和可抓续性。企业可能无法实时粗鲁突发的计划需求或市集变化，从而导致计划风险增多。

03

产能诈欺率抓续下滑，董秘违章被罚急遽中下野

这次IPO，万源通蓄意募资3.50亿元，其中2.56亿元用于新动力汽车配套高端印制电路板状貌（年产50万平方米刚性融会板状貌），9425.77万元用于补充流动资金与偿还银行贷款。

不外万源通产能能否消化也备受外界质疑。前述曾提到万源通的存货抓续攀升，不仅如斯，期内公司的产能诈欺率还呈现大幅放缓趋势。论述期各期末，公司的产能诈欺率区分为99.33%、77.20%、76.43%和69.74%。

在此前北交所下发的第一轮审核问询函中，万源通募资限度及用途合感性遭到了监管层的问询。北交所条件万源通补充泄露募投状貌预期投资汇报的测算依据；证明补充流动资金及资金限度的必要性、合感性，是否与刊行东谈主现存计划限度、财务景象、本领水平、处分才和解发展场地等相相宜。

对此，万源通默示，本募投状貌瞻望达产后年均将形成收入和净利润区分为3.3亿元和2733.69万元，税后投资回收期为6.93年，税后里面收益率为14.15%。上述成果仅为测算，不组成对将来事迹的盈利预测。

对于新增固定钞票折旧摊销额瞻望对刊行东谈主将来事迹的影响，万源通默示，本次募投状貌固定钞票折旧狡计中，房屋建筑物按照30年计提折旧，残值率为5%；各种竖立按照10年计提折旧，残值率为5%。本次募投状貌达产后瞻望每年新增的固定钞票折旧金额可达1614.24万元，新增折旧占达产当年瞻望新增营业收入的比例为4.89%。若将来卑劣市集发生首要不利变化，募投状貌无法完毕预期收益，则可能会形成公司将来事迹出现下滑。

在本年1月上市会出具的审议会议成见的函中，北交所对于万源通不同分娩线的具体驱动情况、事迹大幅波动及将来事迹增长的可抓续性进行了柔和。

对此万源通复兴称，论述期内，公司净利润呈现下逾期回升趋势，除受原材料价钱波动影响外，不同分娩中心亦有互异。公司2022年对昆山工场双面多层板产能进行整合，使昆山工场双面多层板产能2022年度减少。论述期内，跟着慢慢完成产能爬坡，东台工场产能缓缓进步。

同期，万源通默示，跟着耗尽电子应用界限的销售额已驻底回升及汽车电子应用界限可抓续增长，公司将来事迹增长具备可抓续性。

内控方面，论述期期初，万源通存在转贷、单据找零、关联资金拆借等里面完结现实不到位的事项。

2020年，万源通全资子公司昆山广谦与江苏广谦存在通过供应商转贷的情况，金额共计3560万元，转贷主要通过昆山誉超电子有限公司、上海大示电子居品有限公司进行，论述期内，干系供应商注册成本及参保东谈主数较低。

2021年，万源通子公司昆山广谦存在将大额银行承兑汇票背书转让给供应商后雷同小额单据的情况，支付单据金额共计726万元。

外界柔和到，在IPO的关节时代，万源通董秘突发下野。凭证招股书知道，2024年3月，季佳佳因个东谈主原因肯求辞去公司副总司理、董事会通知、财务总监。同期自3月15日起，由董事、总司理汪立国兼任公司董事会通知，遴聘徐健为公司副总司理、财务总监。

对于下野原因，估量声息繁多。不外从万源通3月18日在新三板发布的高档处分东谈主员任命公告中实质来看，董秘季佳佳原手脚署名管帐师参与了某文化上市公司（2008年上市）上市后2018年年报审计责任，并出具了保属成见的审计论述。近日季佳佳收到证监局行政处罚事前示知书，认定该上市公司2018年财务报表审计经由中存在劣势,拟对季佳佳女士进行行政处罚。

万源通默示，鉴于上述特等情况，为幸免对公司形成的影响，季佳佳拟辞去副总司理、董事会通知等职务。

据悉，2023年11月份，万源通在发布的董事长、监事会主席、高档处分东谈主员换届公告中泄露，遴聘季佳佳为公司副总司理、财务阐扬东谈主、董事会通知，任职期限三年，自2023年11月3日起收效。

也便是说，季佳佳手脚多个中枢岗亭责任，仅责任了4个多月就急遽下野。（港湾财经出品）

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