（原标题：恒瑞医药赴港上市，医药老龙头“出海”仍措施维艰）

恒瑞医药（600276.SH）官宣上市港股了。

12月9日盘后，恒瑞医药发布了第九届监事会第九次会议决议公告。会议上监事会审议并通过了《对于公司刊行H股股票并在香港连合往来通盘限公司上市的议案》以过甚他干系事项，代表恒瑞医药上市H股的音尘雅致落地。

早在一个多月前，阛阓就有传言恒瑞医药特地赴港上市，不外其时恒瑞医药莫得平直承认：“频年来，在科技更正和国际化发展战术驱动下，公司稳步鼓吹国际化过程。为进一步真切公司战术发展办法，公司近期对境外成本阛阓融资等事项开展了接洽商议等前期职责。限定现在，公司就干系事项尚未笃定具体决策。”

公告暗示，在合适香港联交所条目的最低刊行比例、最低通顺比例轨则或条目（或获豁免）的前提下，趋承公司自己资金需求及改日业务发展的成本需求，本次刊行的H股股数不最初本次刊行后公司总股本的10%（逾额配售权期骗前），并授予举座谐和东说念主不最初前述 H 股股数 15%的逾额配售权。

同期该公告还表示，本次刊行H股并上市所得召募资金在扣除刊行用度后，将用于（包括但不限于）：研发更正、居品买卖化及公司运营等用途。

仅仅这大致会让A股投资者们不太怡悦。因为现在恒瑞医药的市盈率（TTM）为56.38，而包括百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、复星医药（600196.SH）在内的一众国内一线药企的市盈率（TTM）无数在20-30区间傍边。而同期港股的估值一向偏低，复星医药在A股的市盈率（TTM）尚有33.29，而在港股只消15.97。

投资者记忆，如果恒瑞医药在港股上市后，港股的无数低估值会拉低其在A股的估值，同期新股份也会稀释老股东职权。

执行上，这则公告举座确乎合适近几年恒瑞医药的主基调“更正”和“国际化”，也合适近些年的举座趋势。本年以来，多家公司赴港上市，其中医药边界的就有康乐卫士（833575.BJ）、百利天恒。

仅仅，此次港股上市对于恒瑞医药自己而言又多了些“改造进入深水期”的意味，投资者应当正经看待。

增长隐忧浮现

1970年江苏恒瑞医药股份有限公司的前身——连云港制药厂雅致诞生，最先公司业务只聚焦于如眼药水和抗生素等的原料药及基础药品的分娩。1990年，公司运转涉足仿制药的分娩和销售，这亦然彼时才进入公司没几年的孙飞舞为恒瑞医药带去的新标的。尔后公司沿着这个标的一都发展。2000年顺利在上海证券往来所上市；2020年顺利完满事迹顶峰，完满营收277.35亿元，完满净利润63.09亿元，完满了20年的事迹连络增长。

干系词，莫得能够一直接续的增长别传。2018年，为了饱读舞更正药的研发以及将仿制药部分利润让利给浩荡行家，国度组织进行了医药集采，这对恒瑞医药的发展产生了首要影响。恒瑞医药的净利率从2019年运转下滑；公司的营收和净利润在2020年达到顶峰后也连络两年都出现了下滑。

面对阛阓的新挑战，已于2020年1月退居董事的孙飞舞在一年半后又追溯董事长之位，并率领恒瑞医药再次改造。

本年10月25日，公司发布了看起来寥落漂亮的三季报，2024年前三季度公司完满营收201.89亿元，同比增长18.67%；完满净利润46.16亿元，同比增长33.77%。

干系词如果从单季度的视角来看，恒瑞医药的事迹发扬似有蹊跷。

2024年前三季度单季度营收折柳是59.98亿元、76.03亿元、65.89亿元，同比增速折柳是9.20%、33.95%、12.72%；前三季度单季度完满归母净利润折柳是13.69亿元、20.63亿元、11.88亿元，同比增速折柳是10.48%、92.94%、1.91%。显著二季度营收、净利润有颠倒。

在“非主营业务导致利润首要变化的讲明”一栏中，公司走漏，二季度营收、净利润颠倒的原因是 Merck Healthcare1.6亿欧元的对外首付款。

而这笔往来早先在昨年的10月31日的公告中走漏过，公告还骄贵，除了1.6亿欧元的首付款外，后续还有9000万欧元的其他付款以及研发里程碑付款、销售里程碑付款和销售提成。

研究到现在欧元兑东说念主民币汇率约莫为7.6，因此减去这笔大额往来后，恒瑞医药二季度的营业收入约莫为63.87亿元，同比增速为12.52%。

也即是说，抛去具有只怕性的不踏实收入的影响以后，恒瑞医药的营业收入骄贵出按季度环比递减的趋势；同期，单季度营收的同比增速也相比缓缓，诚然比起事迹最糟的2021年、2022年是有开荒，但如故显著不如2020年畴昔的发扬。

公司仿制药业务接续萎缩是累赘公司事迹的一个焦躁原因。凭据公司财报提供的数据计较取得，恒瑞医药仿制药业务在2023年上半年完满营收62.06亿元，在2024年上半年则完满营收57.73亿元，同比着落了6.98%。

同期，公司其他一些运营工夫目的也不甚乐不雅。

三季报骄贵，2024年三季度时公司应收账款为57.19亿元，诚然较2021年三季度时的67.41亿元有所减少，但应收账款/净利润仍高达123.90%，净利润面对较大应收账款回收不力的风险。

况且2024年三季报时公司总财富盘活率为0.44次，诚然较前几年同期有所回暖，但仍处于近十年同期的低位，财富运营效用如故偏低。

公司在积极从“仿制药企业”转型成“更正药企业”时似乎碰到了瓶颈。

不得不尔的“出海”

公司赴港股上市的时机名义上来看，也很令东说念主蒙眬。

三季报走漏，2024年前三季度，公司现款及现款等价物净增多额为11.84亿元，而期末现款及现款等价物余额为214.56亿元，处于公司近十年来的历史高位。

这不禁令东说念主猜疑，公司现在手抓这么多的现款且照旧24年未融资，为什么会选拔在这个时候赴港上市融资？

这个问题的谜底一部分要公司我方来修起，另一部分则要由国内医药阛阓的宏不雅环境来修起。

提到对“仿制药企业”影响最大的宏不雅成分莫过于集采政策；而医保和以往集采主要针对仿制药不同，其触及的药品范围愈加往常，恒瑞医药就有多款更正药被纳入其中。

凭据公司2023年年报，《国度基本医疗保障、工伤保障和生养保障药品目次（2023 年）》于 2024 年1 月 1 日起雅致实行。在本次目次调整中，恒瑞医药共有 121个药品参加谈判或竞价顺利，其中更正药有23个，平均降价61.7%。2023年，公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款更正药雅致实行医保价钱，平均价钱降幅达65%。

尽管进入医保有助于药品销量的擢升，但这也意味着药品价钱需要作出一定的衰落。大幅降价，净利率不行幸免地要受影响。

恒瑞医药在2015年至2020年间的净利润率一直保持在22%以上的较高水平。2022年、2023年前三季度净利率折柳为19.42%、20.28%，都是近十年来同期的历史低位，受政策影响寥落显著；诚然本年同期净利率为22.87%，然而研究到二季度的非主营业务收入，执行净利率应该开荒有限。

现在的国内医药阛阓情况如公司我方所言，“国度医保谈判与带量采购职责踏实鼓吹，药品价钱接续承压，更正药阛阓准入不畅，内卷式竞争依然利弊。”

国内医药阛阓的利润空间日益收缩，但恒瑞医药的“出海”却走得措施难懂。

2023年年报骄贵，公司的外洋收入仅为6.17亿元，占全年总收入的2.71%；公司的外洋业务的毛利率如故只消49.22%，接近国内业务毛利率的一半。

而现在恒瑞医药的外洋业务的新进展只消一些对于接管BD策略（即授权、买断、连合开荒、股权投资、并购等时势）的往来。包括上述提到的与Merck Healthcare 的契约以及2024年5月16日恒瑞医药与好意思国Hercules公司签署的一项授权契约。

诚然这类业务会给公司短时分带来较大收入，但该业务模式终究是受到多种成分影响，如谐和方的研发程度和疼爱程度、阛阓推论成果以及境外监管部门的审查等，存在较大不笃定性，不是踏实的收入开头。

因此港股上市就成了恒瑞医药既是积极主动的亦然不得不的一步棋。

干系词更正药的研发恒久面对着“三个十”的魔咒，即十年干涉十亿好意思元去研发一款新药，顺利率不外10%。

另外孙飞舞我方也提到，诚然恒瑞医药有工夫独自开拓外洋阛阓，但面对着考究的临床用度和改日的买卖化挑战，不笃定性成分较多。

恒瑞医药脚下还算资金充裕，然而改日的挑战更多，医药老龙头能否兴盛第二春还有待时分的考研。（《答理周刊-财事汇》出品）