英伟达 (NVDA.O)北京时辰11月21日凌晨，好意思股盘后发布 2025财年第三季度财报（截止 2024年10月），具体内容如下：

1、合座功绩：收入络续增长，毛利率阶段性承压。本季度英伟达公司结束营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司收入增长，主要受数据中心业务需求增长的带动。本季度英伟达结束毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。而在Blackwell新品备货等影响下，公司毛利率出现阶段性回落的情况。本季度的净利润193亿好意思元，同比上升109%，利润端再转变高。

2、核心业务情况：AI大赢家。数据中心业务占公司收入达到87.7%，是公司现时最核心的业务。

1）本季度游戏业务同比增长14.8%，络续回暖。海豚君觉得公司本季度游戏业务增长，主如若受公司游戏显卡份额扶植的影响。研讨本季度民众PC市集同比0.9%的增长以及同期AMD游戏业务大幅下滑来看，公司本季度主要获利于本人RTX居品出货超预期的发扬。

2）本季度数据中心业务同比增长112%，主如若由大模子、保举引擎和生成式 AI的需求鼓吹。业务的增长，获利于云办事厂商等老本开支的增多。跟着下季度Blackwell的出货，公司干系收入有望络续增长。

3、主要财务看法：筹渔利润率保握稳当。英伟达本季度筹谋用度率络续下滑至12.3%，收入的增速对消了用度端的增多。存货端现时占比仍然处于历史低位，这也标明公司现时居品的需求情况照旧可以的。

4、下季度开垦：英伟达料到2025财年第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370亿好意思元；第四季度毛利率73%（正负0.5%），好于彭博一致预期72.4%。

海豚君合座不雅点：英伟达本次财报照旧可以的。

公司本季度营收端络续保握beat开垦“+20亿好意思元”的发扬，毛利率也达到了开垦预期。本季度公司各业务皆有不同程度的增长发扬，其中数据中心和游戏业务给公司带来较大的增量。不才游云厂商络续扶植老本开支的情况下，公司数据中心成长至300亿以上，占公司合座收入比重接近9成。跟着公司业务范围的扩大，天然研发及销售等用度完满值有所增多，但用度率络续着落。合座筹谋性用度依然良性发展。

在达到beat开垦通例的+20亿好意思元后，市集更关注公司下季度的开垦。公司下季度的开垦中，下季度收入开垦375亿好意思元，毛利率开垦73%。公司下季度功绩主要受Blackwell量产的鼓吹，同期初期的爬坡对毛利率也带来了一定的影响。合座开垦和节拍，皆与市集买方预期（375-380亿好意思元）接近。

英伟达近期股价走高，主如若有三个利好：1）公司在11月运行取代英特尔进入说念指要素股；2）黄仁勋及市集进一步细目，公司四季度Blackwell量产进程按筹谋进行，破除了此前市集对Blackwell的牵记；3）公司在PC方面的计策，有望在2025年在耗尽市集推出干系PC类居品，有望给公司带来新的增量。

此外，关于现时常点市集顺心的Blackwell。从多方来看，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的办事器将在 24 年年末接续出货。公司处分层也上调了口径，将向上此前对“Blackwell四季度数十亿好意思元”的预期（此前市集预期在30-50亿好意思元）。

短期功绩层面，市集的关注要点在占比近9成的数据中心业务。本季度公司数据中心络续强势增长，在数据中心核心AI芯片市集的收入占比达到80.8%，将AMD和英特尔远远甩在死后。

由于数据中心AI芯片的收入，主要取决于下流云厂商的老本开支情况。研讨四大核心云厂商（meta、谷歌、微软和亚马逊）的情况，海豚君料到下季度四家所有这个词老本开支达到696亿好意思元，环比增长7.2%。与AMD疲软的开垦比较较，市集增量基本皆被英伟达给拿下，下季度公司在AI芯片市荟萃的份额有望进一步扶植。

抽象来看，英伟达本次财报还可以。关于市集关注的下季度开垦信息，合座拼凑适应买方预期（375-380亿好意思元）。由于市集俗例了公司beat“+20亿好意思元”的通例情况，因此四季度收入骨子上有望达到400亿好意思元傍边。Blackwell的收入上调，这方面照旧比原来预期好少量。不才一财年云厂商络续高插足的预期和公司Blackwell新品带动下，海豚君预期公司现时股价大要对应下一财年利润在33倍PE傍边，现时估值水位市集亦然能采取的。在阅历前期高涨后，由于本次财报并未带来过多昭着的亮点，股价面也并未迎来更多的高涨。

以下是详备分析

一、核心功绩看法：收入络续增长，毛利率阶段性承压

1.1 贸易收入：2025财年第三季度英伟达公司结束营收350.8亿好意思元，同比增长93.6%，好于彭博一致预期（332亿好意思元）。公司本季度收入络续拉升，主如若获利于下流数据中心业务和游戏业务的增长带动。

预测2025财年第四季度，公司收入将络续增长。英伟达料到第四季度收入375亿好意思元（正负2%），同比增长69.7%，好于彭博一致预期370.5亿好意思元，其中收入的增长主要来自于数据中心业务中Blackwell量产的带动。此前市集主流买方预期在375-380亿好意思元，本次开垦也相对接近，基本适应。而其中Blackwell在四季度的收入也将好于公司此前给出的“数十亿好意思元”的口径。

1.2 毛利率（GAAP）：2025财年第三季度英伟达结束毛利率（GAAP）74.6%，好于彭博一致预期（73.3%）。公司现时毛利率主要受数据中心业务的影响，本季度受低产量的Blackwell材料库存储备等因素的影响。

公司觉得“Blackwell居品的中长期毛利率仍将达到75%隔邻”。因此跟着Blackwell的量产加快，公司合座毛利率也有望再次回升。而在现时产能爬坡经过中，毛利率将受到一定的影响。

英伟达对2025财年第四季度的毛利率预期为73%（正负0.5%），好于彭博一致预期（72.4%）。在AI等需求的带动下，公司毛利率的核心一经从65%扶植至70%以上。从公司握续扶植的开垦看，公司数据中心业务的订单依然实足，居品价钱也相对褂讪。而在现时Blackwell新品备货及爬坡阶段，公司毛利率将承受阶段性的压力。

1.3筹谋看法情况

1）存货/收入：本季度比值22%，环比握平。公司本季度存货回升至76亿好意思元，其中一部分是用于Blackwell的居品备货。而和公司高增长的收入比较，公司存货占比仍处于历史低位。研讨公司握续扶植的增长开垦看，公司居品现时仍处于供不应求的局面，毛利率也将络续看护在相对高位；

2）应收帐款/收入：本季度比值50%，有所上升。应收账款占比也处于相对较低的位置，公司收账情况照旧可以。

二、核心业务情况：AI大赢家

在AI等需求的带动下，2025财年第三季度英伟达数据中心业务在公司收入中的份额络续扩大，本季度达到了87.7%。游戏业务的占比被挤压至一成以下，数据中心业务是影响公司功绩最紧要的一项。

2.1 数据中心业务：2025财年第三季度英伟达数据中心业求结束营收307.7亿好意思元，同比增长112%。数据中心业务是市集的最大关注点，本季度增长主如若由Hopper GPU 谋略平台的需求鼓吹的，该平台用于大型话语模子、保举引擎和生成式 AI 诈欺次序的老师和推理。公司本季度的同比增长是由谋略和蚁集的需求共同鼓吹的。

细分来看：公司数据中心业务入网算收入为276亿好意思元，同比增长132%；蚁集收入为31亿好意思元，同比增长20%，这获利于益于Ethernet for AI，其中包括Spectrum X端到端以太网平台。

关于新品Blackwell，公司一经奏凯地完成了掩模更换，进而提高干系产量。Blackwell 的坐蓐发货筹谋于下季度运行，并将不才一财年络续增多。（这适应此前市集的预期，鸿海、广达和Dell搭载Blackwell的办事器将在24年年末接续出货）

公司将在2025财年第四季度（即2024年11月至2025年1月）及以后发货Hopper和Blackwell系统。Hopper和Blackwel系统皆有一定的供应划定，公司料到下一财年对Blackwell的需求将在几个季度内向上供应。

由于现时云办事提供商约占公司数据中心收入一经达到了 50%， 因此云办事的老本开支对公司数据中心业务有着径直影响。从meta、谷歌、微软和亚马逊四巨头的老本开支看，四家公司所有这个词老本开支本季度达到了649亿好意思元，同比增长73.8%。研讨公司数据中心业务112%的同比增速来看，英伟达在核心云厂商的老本开支份额仍在络续扶植。巨头老本开支的握续增多，给公司数据中心业务的增长提供了保险。

从下季度老本开支的预期情况看，四家公司下季度老本开支所有这个词约为696亿好意思元，同比增长59%，环比增长7.2%。而同期AMD给出了相对疲软的AI开垦，海豚君觉得下季度核心公司加大了对英伟达居品的采购力度，并运行出货Blackwell新品，公司有望进一步扶植在AI chips的市时势位（现时份额80.8%）。这也给公司下季度375亿好意思元的开垦，提供了昭着的增量扶植。

2.2游戏业务：2025财年第三季度英伟达游戏业求结束营收32.8亿好意思元，同比增长14.8%。主要获利于GeForce RTX 40系列GPU和游戏机SOC的销量增多。。

研讨AMD的功绩来看，海豚君觉得英伟达本季度昭着获取了更多的市集份额。本季度AMD的游戏业务同比下滑69.3%，仅为4.62亿好意思元。而英伟达络续同比增长，公司将获取更多的独显份额。

此外PC市集的合座发扬，也将对公司的游戏业务产生影响。字据IDC最新的数据，2024年三季度民众PC市集出货为6880万台，同比增长0.9%。跟着PC市集的合座扶植，对AMD、英特尔的PC业务径直增益。而由于游戏显卡主要搭载在PC上，因此对独显也有一定的带当作用。而在近段时辰AMD游戏业务络续回落，英伟达游戏业务握续增长，公司在独显市集的份额亦然有所扶植的。

2.3 汽车业务：2025财年第三季度英伟达汽车业求结束营收4.49亿好意思元，同比增长72%，英伟达的汽车业务，主要来自于自动驾驶平台鼓吹的。

公司汽车业务天然也有昭着增长，但现时在收入中占比很小（不及2%）。当今英伟达的功绩发扬，仍主要关注于数据中心和游戏业务的发扬。

三、主要财务看法：筹渔利润率保握稳当

3.1 贸易利润率

2025财年第三季度英伟达贸易利润率为62.3%，环比保握褂讪。公司本季度用度率的下滑，对消了毛利率环比下滑的发扬，最终筹渔利润率保握稳当。

从贸易利润率的组成来分析，具体变化情况：

“贸易利润率=毛利率 - 研发用度率 - 销售、行政等用度占比”

1）毛利率：本季度74.6%，环比着落0.5pct。受Blackwell新品材料存货储备等影响，公司毛利率有所承压；

2）研发用度率：本季度9.7%，环比着落0.6pct。公司研发支拨的完满值有所扶植，但由于收入端的快速扶植，用度率再次着落；

3）销售、行政等用度占比：本季度2.6%，环比着落0.2pct。天然完满值有扶植，但公司销售用度率依然处于相对较低水位。

公司2025财年第四季度筹谋用度开垦的数值络续走高至48亿好意思元，但比较于收入端的增长，下季度筹谋用度率有望络续保握在12.8%傍边的低位。收入端的高速增长，用度率处于良性景象。

3.2 净利润（GAAP）率

2025财年第三季度英伟达净利润193亿好意思元，同比增长109%。本季度净利率为55%，环比有所下滑。本季度公司收入端仍在增长，筹谋用度率络续下滑，两者基本对消。天然净利率有所下滑，但公司的筹渔利润率络续在高位保握褂讪。

本文来自微信公众号 “海豚投研”（ID：haituntouyan），作家：海豚君